开头：酒度

　　当下，白酒行业参加传统淡季，但成本商场对徽酒板块的眷注却因一则公告突然升温：

　　7月21日，口子窖公告称，因自己资金需求，首创东说念主之一的刘安省拟自减执谋略公告讦布之日起 15 个往复日后的三个月内通过大量往复模样减执不越过 10，000，000 股，占公司总股本的 1.67%。按现时股价揣摸，刘安省这次套现界限约3.4亿元。值得眷注的是，这已是其退休后第三轮大界限减执，累计套现超10亿元。

　　与此变成激烈对比的是口子窖是近些年营收、净利增速双双大幅放缓，并在2022年被迎驾贡酒反超，丢掉了信守十年的“徽酒老二”地位。在行业看来，这场成本动作与事迹纰谬的共振，暴清楚区域酒企在行业分化海浪中的深层逆境。

　　口子窖的十年改动

　　事实上，口子窖如故也阔过。

　　2015年，口子窖以“兼香型白酒第一股”身份登陆上交所，上市首年营收25.84亿元，净利润5.3亿元，成为徽酒阵营中仅次于古井贡酒的后劲股。彼时，其通过中枢餐饮终局培育见解魁首的“盘中盘”模式，助力口子窖在安徽商场快速崛起，2017年营收冲突50亿元，净利润达17.27亿元，创下历史峰值。

　　动作口子窖发展史上的要津东说念主物，刘安省曾深度参与这家徽酒企业的崛起过程。上世纪九十年代，他投身于淮北市口子酒厂与濉溪县口子酒厂的归拢责任；2002年主导集团股份制纠正，推动口子窖转型为民营企业，他携带成就的“口子窖5年”一度成为公司的王牌产物。

　　然则，改动点出当今2022年。这一年，迎驾贡酒以55.05亿元营收、17.05亿元净利润全面反超口子窖（51.35亿元、15.5亿元），徽酒座席从古井贡与口子窖的双雄独立，变为古井贡与迎驾贡的的“双贡”新阵势。

　　比位次变化更惊心的是口子窖的失速：2021-2024年，其营收增速从16.1%骤降至0.89%，净利润增速从11.04%转为-3.83%，而同时古井贡、迎驾贡的营收年均增速分辨达18%、12%。

　　更严峻的是，口子窖的世界化政策堕入停滞。2024年，其省外收入占比仅15.66%，较2020年的19.9%下滑4.24个百分点，而古井贡、迎驾贡的省外占比分辨达40%、30%。在江苏、山东、河南等相近商场，口子窖的渠说念渗入率不及竞品的1/3，品牌声量闲散被边际化。

　　大商制“双刃剑”

　　在行业看来，口子窖的逆境，与其坚执二十余年的大商制模式密切关系。1998年，口子窖的“盘中盘”模式，将区域全渠说念分销权授予单一大经销商，通过A类高端栈房终局培育破坏者。这种模式在行业随意发缓期凯旋显赫：2003-2012年，口子窖凭借大商快速完成安徽商场掩盖，营收年均增速超20%。

　　但当行业参加雅致化竞争阶段，大商制的缺点拨云见日。

　　第一，渠说念掌控力薄弱。大商为追求短期利润，常常优先引申纯属产物，对新品（如2021年推出的兼香518）引申能源不及，导致口子窖次高端价位布局滞后。

　　第二，商场响应滞后。大商主导的渠说念体系枯竭数据闭环，口子窖难以精确捕捉破坏趋势变化，2024年其中档白酒收入下滑10.35%，低档白酒收入增长50.89%，但合座毛利率下落7.61个百分点，暴清楚产物结构失衡问题。

　　第三，世界化受阻。大商模式依赖区域资源左右，难以复制到省外商场，而迎驾贡酒等竞品则通过直营模式，达成渠说念扁平化，快速霸占商场份额。

　　口子窖并非对此漫不全心，但成也大商、败也大商，多方博弈之下，其渠说念纠正直至2023年才启动“1+N”小商化转型，进程彰着滞后行业发展趋势。

　　“流产”的股权激励

　　2023年，口子窖推出收场性股票激励谋略，设定2024年营收、净利润较2022年增长30%的视察谋略。然则，2024年实质营收仅增长17.14%，净利润增长6.77%，远未达标，导致188.05万股收场性股票被回购刊出。这一收场，暴清楚经管层对行业趋势的误判。

　　一方面，谋略设定脱离实质。2022-2024年，白酒行业参加深度养息期，破坏场景减弱、库存高企成为常态。据中国酒业协会数据，2024年界限以上白酒企业产量同比下落2.8%，而口子窖却将增长谋略定在30%，彰着高估自己能力。

　　另一方面，激励与政策脱节。激励谋略未与渠说念纠正、产物升级等要津动作挂钩，导致中枢团队枯竭实行能源。其兼香系列新品在2024年仅孝顺营收的5%，远低于预期。

　　正因为如斯，刘安省的减现实动，也成为商场解读口子窖出息的“风向标”。动作执股10.58%的第二大鼓励，其自2018年禁售期满后已屡次大幅减执套现：2018-2019年减执近240万股套现约9300万元；2019-2020年减执750万股套现超4.3亿元；2024年9月通过大量往复向徐进转让650万股获资2.16亿元。这次若完成1000万股减执，其累计套现款额将冲突10亿元，执股比例也将从10.58%降至8.91%。

　　更令商场担忧的是，刘安省面前执有的6347万股中，有3153万股处于质押情景，质押比例高达49.7%。高比例质押与执续减执的双重动作，折射出首创东说念主可能的资金压力，也激勉商场对公司股权踏实性的疑虑。

　　尽管公司强调减执“不影响端正权”，但首创鼓励的退出节律与股价下行周期高度重合，无疑加重了商场对口子窖的信心危险。

　　此外，本次减执技艺点也颇为敏锐。口子窖2025年半年报预测于8月29日发布，而减执谋略将从8月12日运转实施。这种安排与公司事迹发布窗口期部分重合，激勉投资者对信息分歧称的担忧。

　　区域酒企的破局之路

　　从行业视角看，口子窖的逆境是区域酒企分化海浪的缩影。2024年，19家上市白酒企业中，13家达成营收正增长，但区域酒企（如金种子酒、皇台酒业）多量出现下滑。徽酒板块中，古井贡酒凭借世界化布局和品牌溢价保执20%以上增速，迎驾贡酒通过生态洞藏系列霸占次高端商场，而口子窖却堕入“产物老化、渠说念僵化、经管钝化”的恶性轮回。

　　靠近危险，口子窖已启动深度纠正。

　　2024岁首，公司制定“三年销量翻番、百亿谋略”政策，中枢动作包括：第一，产物升级。推出兼8、兼7等新品，补王人200元价钱带，变成掩盖100-1000元的全价钱带体系；第二，渠说念扁平化。将多地大商整合为平台公司，集中团购资源，2024年平台公司孝顺省外收入的40%；第三，数字化赋能。引入大数据分析系统，达成终局动销及时监控。

　　2025年一季度，口子窖营收、净利润分辨增长2.42%、3.59%，优于迎驾贡酒的-12.35%、-9.54%，自大纠正初见凯旋。

　　但要思确凿重返“徽酒老二”，口子窖仍需越过三说念坎：一是冲突省外商场，将省外收入占比莳植至25%以上；二是重塑品牌价值，强化“中国兼香高端白酒第一品牌”理会；三是优化处置结构，莳植有研讨后果。

　　酒度君以为，口子窖的失速，也为区域酒企敲响警钟：在行业集中度执续莳植的配景下，仅靠历史底蕴和区域资源已难以维系增长。白酒行业已参加存量博弈与结构升级的新阶段，区域酒企的生涯法规正从界限膨大转向价值深耕。口子窖能否从下千里螺旋中解围，不仅取决于其纠正决心，更取决于能否在品性、渠说念、品牌三个维度构建起确凿的中枢竞争力。

　　但，留给口子窖等区域酒企转型的技艺窗口正在收窄。

包袱裁剪：李昂