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      出品：新浪财经上市公司商榷院

      作家：喜乐

      2025年8月26日，激光雷达行业头部企业禾赛科技（Hesai Group）从好意思股回港上市的肯求已获中国证监会备案批复。凭据证监会8月26日出具的《对于Hesai Group(禾赛科技)境外刊行上市备案告知书》（国合函[2025]1424号），禾赛科技拟刊行不突出5123.62万股境外上市庸俗股，登陆香港谄媚往复所。这一音讯不仅为禾赛科技开启“好意思股+港股”双成本布局，更让此前在港股独享激光雷达赛说念稀缺性红利的速腾聚创（02498.HK），直面运筹帷幄、财务层面的成功竞争冲击——尤其是两边在雷达单价、托福限制与盈利才调上的差距，重复估值逻辑的重构，将跟着禾赛上市进一步放大速腾的援助风险。

      速腾单价高却托福弱 堕入高端难放量困局

      在激光雷达中枢运筹帷幄地点上，禾赛科技与速腾聚创的互异已酿成权贵断层，而雷达单价的“反朝上风”更折射出速腾在商场竞争力上的短板。2025年上半年数据暴露，速腾聚创雷达单价为2936元/台，较禾赛科技的2248元/台突出30%，公司虽强调“宝石自研高端门路，不廉价奴隶”，但高价计谋并未带来限制效应，反而在托福量与增速上被禾赛大幅拉开差距。

      具体来看，2025年上半年禾赛科技激光雷达总托福量达54.79万台，同比激增276.2%，不仅超越2024年全年托福量，其中ADAS雷达托福量更是高达44.97万台，占总托福量的82%，同比增长237.5%；反不雅速腾聚创，同期总托福量仅26.68万台，不及禾赛的一半，同比增速仅9.6%，ADAS雷达托福量22.05万台，通常不到禾赛的半数。

      托福差距的背后，是客户结构的互异：禾赛科技聚焦理念念、小米、零跑等车企，这些车企的车型基本王人标配激光雷达，跟着其车型销量提高，推进激光雷达采购量爆发；而速腾聚创虽与30家整车厂融合、手抓133款车型定点，但融合方中不乏销量有限的品牌，导致“多客户”的数目上风未能调遣为“高销量”的运筹帷幄胜势，堕入“高端定位难放量”的窘境。

      禾赛科技凭借高毛利已矣扭亏 速腾毛利低仍陷亏空泥潭 盈利差距连接扩大

       雷达单价的互异，成功传导至财务层面，让速腾聚创堕入“单价高、毛利低、仍亏空”的狼狈轮回，与禾赛科技的盈利转正酿成明显对比。2025年上半年，速腾聚创2936元/台的雷达，仅已矣25.9%的毛利率——这一水平不仅远低于禾赛科技42.2%的毛利率，仅为后者的六成，反馈出其“高端门路”在成本次第与买卖化后果上的彰着滞后。

      毛利率的差距进一步延迟至净利润施展。禾赛科技凭借高托福量、优毛利率的双重复旧，2025年上半年告捷扭亏为盈，商场推断2025年全年归母净利润将达到2.9亿元；而速腾聚创仍未解脱亏空泥潭，2023年亏空高达43.4亿元，2024年虽将亏空缩至4.8亿元，但凭据公司及商场预测，2025年全年仍将亏空2.2亿元，盈利转正牛年马月。

      营收限制的差距也在同步扩大。2025年上半年禾赛科技营收达12.3亿元，速腾聚创同期营收仅7.8亿元；推断全年，商场推断禾赛科技2025年营收将突破32.4亿元，速腾聚创则为23.8亿元。这意味着，速腾聚创的“高价计谋”既未带来“高端溢价”（毛利率反低），也未已矣“限制营收”（托福量不及），最终导致其在营收、净利润等中枢财务地点上被禾赛越甩越远，财务健康度面对严峻老到。

      禾赛上市加重竞争 速腾稀缺性红利难续

      此前，速腾聚创算作港股惟一激光雷达上市公司，享受着标的稀缺性红利——不仅借助港股“闪电配售”机制在2024年12月至2025年2月间总共募资近13亿港元，纳入港股通明还得回南向资金连接买入提拔，其估值水平也与禾赛科技酿成“基本面倒挂”的零散花式：扬弃最新数据，速腾聚创2025年预期市销率为7.0倍，与禾赛科技7.5倍的预期市销率基本持平，但两者的盈利基本面却一龙一猪。

      这种估值均衡，将跟着禾赛科技回港上市被绝对冲突。据商场音讯，禾赛本次规划募资3亿好意思元（约23.4亿港元），若告捷达到募资地点，则将突出速腾聚创IPO及增发的募资总共（约22.6亿港元）。召募资金将进一步用于禾赛的产能彭胀与技艺研发——一方面可连续优化成本，闲隙“廉价高毛利”上风；另一方面能加快数字雷达等技艺落地，强化居品竞争力，从而在商场端对速腾酿成更大压力。

      更要害的是，禾赛上市后，港股投资者将初度领有“盈利型激光雷达龙头”的成立选定，速腾的估值逻辑将从“稀缺性复旧”归来“基本面订价”。尽管两者刻下预期市销率邻近，但禾赛的盈利细目性与高增长后劲，将让速腾“亏空气象下的7.0倍市销率”显得性价比不及。届时，本来流向速腾的资金，尤其是追求安全边缘的机构资金，可能转向禾赛，导致速腾面对资金分流压力；同期，其估值也可能因“基本面颓势”出现回调，稀缺性红利绝抵消退。

      禾赛科技回港上市，记号着港股激光雷达板块肃肃告别“速腾独大”的稀缺时间，插足“基本面启动”的双龙头竞争阶段。对速腾聚创而言，其此前依赖的稀缺性上风已不复存在，而“单价高、毛利低、托福慢、仍亏空”的运筹帷幄财务短板，将在禾赛的冲击下愈发突显。

      若速腾无法尽快破局——要么优化成本次第，让“高端门路”匹配合理毛利率；要么援助订价计谋，以更具竞争力的单价撬动托福量增长——不仅可能流失现存客户与订单，还将面对估值回调、资金流失的双重风险，在激光雷达行业的限制化竞争中逐步掉队。

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